一、稳定的汇率政策是当前最明智的选择
眼下，部分经济学家认为，人民币汇率调整的时机已成熟。他们认为，2004年下半年和2005年上半年这一年之内，是我国调整汇率水平的最佳时机。理由有四：
第一、从人民币的真实有效汇率来看，当前的人民币名义汇率存在着明显的低估，人民币名义汇率的低估水平大约在10%到20%之间。在低估的人民币名义汇率之下，中国的贸易条件持续大幅度恶化。
第二、在经济上升时期主动地调整汇率水平，要比在经济下滑时期被动地调整汇率水平有利得多。中国经济将在2005年到2006年间逐渐陷入低谷，然后在2007年和2008年（北京奥运会召开之际）重新到达峰顶。
第三、在金融全球化的趋势之下，逐渐开放资本账户是必然的趋势。作为一个经济大国，我们必须具有独立的货币主权，而增强汇率制度的弹性是必然的选择。
第四、企业和商业银行风险管理的需要。认为当前汇率风险的避险意识和工具不足，扩大人民币汇率的波动幅度，可以促进远期外汇市场的建立和完善。
但笔者认为，从短期来看，稳定的汇率政策仍然是最明智的汇率政策。
二、几种常见的汇率决定理论
西方国家关于汇率的理论很多，它们从不同的角度阐述了汇率的决定与变动。其中，有代表性的主要有国际借贷说、资本市场说与购买力平价说三种。
1、国际借贷说。该理论认为汇率决定于外汇的供给与需求，而外汇的供求又是由国际借贷所引起的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。在国际借贷关系中，只有已进入支付阶段的借贷，即国际收支，才会影响外汇的供求关系。当一国的外汇收入大于外汇支出，即国际收支顺差时，外汇的供大于求，因而汇率下降；当国际收支逆差时，外汇的需求大于供给，因而汇率上升；如果外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。该学说由于强调国际收支在汇率决定中的作用，故又被称为“国际收支说”。一国国际收支发生顺差，就会引起外国对该国货币需求的增长与外国货币供应的增加，顺差国的汇率就上升；反之，一国国际收支逆差，它的货币汇率就下降。
2、资本市场说。所谓资本选择是指投资者调整其有价证券和货币资本，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。资本市场说认为各国货币的比价决定于各种外币资本的增减，各种外币资本的增减是由于投资者调整其外币资本的比例关系造成的，这种调整往往引起资本在国际间的大量流动，对汇率发生很大的影响。资本市场说对汇率普遍浮动时期的汇率波动异常现象提供了一个新的解释。如美国联邦储备银行提高利率，西欧大量游资流入美国，导致美元汇价上涨，并特别坚挺。但是，把资本市场说作为确定两国汇率的依据，其限制条件非常严格，要求国内外金融市场十分发达，短期资本移动对利差变动敏感，资本管制和外汇管制比较松，自由浮动汇率制度普遍实行，这与我国目前的政策是不相符的。
3、购买力平价说。其认为一国货币对外汇率，主要是由两国货币在其本国所具有的购买力所决定的，即两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率。许多实证研究表明，“一战”以后的一段时期与“二战”后的固定汇率时期，汇率大体与购买力平价相一致。20世纪70年代以来，在浮动汇率制下，由于国际资本流动的影响，日常的汇率波动较大地偏离了购买力平价，但仍然是围绕购买力平价上下波动。因此，购买力平价说作为长期利率决定理论是能够成立的。这个学说至今仍为大多数经济学家所接受，并继续对西方国家的外汇理论与政策发生重大的影响。
由此可见，国际借贷说，资本市场说、购买力平价说虽然有不可克服的局限性，但把三者结合起来，进一步分析影响我国人民币汇率变动因素可以看出，保持人民币汇率的稳定是上述理论分析的结论。
三、人民币汇率具备稳定的基础理论
1、现阶段的国际收支规模大，但收支差额小。一国货币大幅变动，主要是该国国际收支发生严重失衡，而中国国际收支状况在短期内并没有受到较大冲击，人民币汇率稳定拥有较强的基础。改革开放以来，我国外贸进出口总体保持了比较均衡的发展态势，1979年~2002年出口年均增长15.6%，进口年均增长14.6%。其中，1997年以前，出口平均增速相对较快，达到16.6%，比进口增速高出约2.2个百分点；1998年以后，进口平均增长速度加快，达到15.7%，较出口增速高出约3.5个百分点。2003年前10个月，进口同比增长40.4%，较出口增速高出7.6个百分点。由于进口增长快于出口，1998年外贸顺差创下435亿美元的记录后，到2002年降至303亿美元。据1979年~2002年年度数据回归分析，我国进口对国内经济增长具有较强敏感性，经济增长1个百分点，进口将增长2.35个百分点。在强劲的国内需求推动下，未来一两年内我国进口增长将保持在较高水平。加上根据对世贸组织的承诺，我国将继续减少关税和非关税限制，下放外贸经营权，这将进一步扩大进口。由此可见，2004年我国的国际收支顺差将有所减少。
2、汇率政策仅仅是中国宏观经济政策的一个组成部分，而并非是拉动经济的灵丹妙药。虽然国外将人民币汇率问题作为关注中国经济的焦点，似乎人民币一升值，他们的国际收支状况就可以改善了，其实不然。当前中国经济问题的关键并不是人民币汇率是否升值，而是通货紧缩和有效需求不足的困扰。中国经济总体上对外依存度不大，人民币升值，并不能有效地向外转嫁通胀。稳定物价、促进增长、扩大就业和改善国际收支是所有国家经济政策的目标。汇率政策只是宏观经济政策的组成部分，其变化应该兼顾宏观经济的内外均衡，而不应只考虑进出口因素。可见，变动人民币汇率不一定是拉动经济的最好或惟一的药方。权衡利弊，货币政策的连续性和汇率的稳定性则有助于货币政策更有效地发挥作用。
3、大量的外汇储备规模，奠定了人民币汇率稳定的物质基础。人民币汇率直接决定于外汇市场的供求状况，而外汇市场的供求状况则是由国际收支中的经常项目、资本项目等共同决定的。截至2003年12月末，国家外汇储备余额达4033亿美元，同比增长40.8%，增长幅度比上年末提高了6.8个百分点，全年累计增加1168亿美元，同比多增426亿美元，年末，人民币汇率为1美元兑8.2767元人民币，比上年末上升了6个基本点，2004年国家外汇储备仍然保持高速增长。
4、人民币升值压力更多地来自于市场心理预期。合理、有效的外汇管理是维持人民币汇率稳定的重要力量。在短期内进一步需要解决的突出问题是要不断完善外汇管理法规，加强对金融机构外汇业务和涉外企业的外汇业务监管，堵塞管理中的漏洞。具体包括：加强结售汇管理，禁止不法分子利用经常项目交易进行逃套汇；严格资本项目监管，严厉打击非法转移资金等违规违法行为；打击外汇黑市，清除可能滋生货币替代的灰色领域。同时，积极扩大内需，保证预期经济增长目标的实现，降低亚洲金融危机对于我国经济的冲击。
由此可见，无论是从全球经济的贡献来看，还是从促进我国经济增长来看，市场都需要人民币汇率的稳定。而人民币汇率的大幅调整无益于我国以及世界经济的发展，在我国现阶段，稳定的汇率政策仍然是最佳的选择。★
（作者单位：江西财经大学金融学院）
